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    美银:加息碰上高估值,对美股可能是灾难!

    发布日期:2022-08-07 23:17    点击次数:121

    美国银行认为,在目前美股估值达到顶峰时加息将是错误的。

    近日,以Savita Subramanian为代表的美国银行策略师在一份报告中写道,尽管美国股市在前几次加息期间获得正回报,但这一次的关键风险是,美联储将“在一个估值过高的市场中收紧政策。”

    他们表示:

    在美联储进行首次加息之前,标普500指数的点位,比1999-2000年互联网泡沫时代以外的任何一个加息周期都要高。

    在一个被严重高估的市场上,加息可能是一个错误。

    美国银行的策略师表示,乐观人士预计股市将像过去那样经受住加息周期的冲击,但他们忽略了一个重要的细节。

    历史上最大的资产泡沫

    尽管许多媒体专家建议,投资者不应担心加息,但美国银行就估值问题提出了一个非常合理的观点:在此之前,我们需要回顾当前的估值水平,以及它是如何走到这一步的。

    估值通常由三个部分组成:指数价格、指数收益、投资者心理。

    市盈率是估值的最常见指标。然而,我们往往会忘记,正是“心理因素”才驱使投资者为这些未来收益支付过高的价格。

    换句话说,虽然估值从长期来看反映的是未来的回报,但从短期来看,它们反映的是投资者的情绪。

    那么加息怎么会给股市带来问题呢?

    美国银行首先讨论了标普500指数严重偏离长期增长趋势的情况。

    在过去的12年里,由于大规模的财政和货币干预,极低水平的利率,以及无休止的公司回购交易,价格上涨的步伐加快了。

    如图所示,与指数增长趋势的背离是如此之大,以至于使“互联网”时代的泡沫都相形见绌。

    从政府支票到家庭的大量流动资金,美联储的零利率政策,以及每月1200亿美元的债券购买,都必须有个“去处”。

    相反,它表现为商品、服务和金融资产价格的通胀。目前,市场估值比“互联网”泡沫以外的历史时期都要高。

    重新调整上面的数据,可以看到,极端估值是价格极值的函数。

    美国银行认为,李青和货车老陈的小说免费阅读美联储主席鲍威尔清楚地明白,10年的货币注入和低利率创造了一个历史上最大的资产泡沫。

    历史表明,以往的加息周期,尤其是1972年、1999年和2007年的估值水平升高时,导致了糟糕的结果。

    投资者追逐股票是出于对经济和盈利持续增长的预期,因此他们有可能会失望。

    当美联储收紧货币政策以减缓经济增长和抑制通胀时,就会导致收益的逆转。

    鉴于估值已经很高,其结果将不会像投资者被告知的那样。

    加息会使高估值的“泡沫”破灭

    美国银行还指出,对于投资者来说,在过去的十年里,对高估值的主要看涨理由有三点:盈利增长、低利率和量化宽松政策。

    前提是,随着美联储保持零利率和盈利增长,股票未来现金流的现值将上升,足以证明其估值合理。

    此外,美联储通过大规模的量化宽松政策支持资产价格,消除了投资风险。虽然事实如此,但在其他条件相同的情况下,人才中心贴现率下降确实意味着估值上升。

    美国亿万富翁对冲基金大佬Cliff Asness指出:

    不要把股票看作是一种名义息票率已知的固定利率债券,而应该把股票看作是一种浮动利率债券,其息票率随着名义收益的增长而浮动。

    在这个类比中,股票市场的市盈率就像浮动利率债券的价格。在大多数情况下,尽管利率有所变动,但浮动利率债券的价格变化不大,同样,股市的合理市盈率也变化不大。

    美国银行认为,正如Cliff所指出的,零利率和盈利增长支撑着高估值。然而,如果盈利增长随着美联储加息而下降,这在逻辑上意味着未来的估值会下降。在这种情况下,要想有较低的市盈率P/E,当E在下降时,P也必须下降。

    简单地说,如果低利率有利于股市,那么高利率就不可能了,不可能两者同时存在。

    金融历史证实了这一逻辑。

    耶鲁大学经济学教授Robert Shiller的数据显示,120年的数据表明,高估值会导致未来的低回报。

    逻辑和数据也显示,当美联储加息时,未来的回报率会下降,尤其是在估值较高的情况下。

    尽管市场分析师继续提出各种合理解释,以证明高估值是合理的,但在客观验证下,没有一种合理解释站得住脚。

    美国银行特别指出:

    问题是,虽然央行的干预在短期内推高了资产价格,但从长期来看,这对经济增长具有内在的负面影响。因此,它导致了货币政策的重复循环。

    分析师们认为,这种重复循环在于:

    1.货币政策将未来消费提前,给未来留下了一个空白;2.由于货币政策不能创造自我维持的经济增长,因此需要越来越多的流动性来维持同样水平的经济活动;3.基本面与现实之间的“缺口”的填补导致了经济收缩;4.失业率上升,财富效应减弱,实际财富减少;5.中产阶级进一步萎缩;6.央行采取行动,提供更多的流动性,以抵消经济衰退的拖累,并通过推迟未来的消费来重启经济增长。7.这种模式的不断重复......

    美国银行列出数据显示,到2021年第二季度末,股市已经从2007年的峰值回升了近217%。这相当于7.5倍以上的GDP增长和3.2倍的企业收入增长。

    美国银行认为,尽管投资者在短期内继续支付过高资产的价格是在看涨,但任何与美联储对抗的主体通常都“输不起”。

    这意味着,如果大规模的流动性泛滥、量化宽松和零利率是投资者之前为盈利支付过高的理由,那么一旦政策逆转,这个理由就不成立了。不可能两全其美。

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